上周五，遼寧省地方債的發(fā)行結(jié)果著實(shí)讓市場大吃一驚。不僅各期限債券中標(biāo)利率較下限上浮，10年期專項(xiàng)債更是首次出現(xiàn)流標(biāo)未招滿。
對比其他各省地方債的順利發(fā)行，遼寧省地方債的招標(biāo)結(jié)果顯然有些“尷尬”。地方債發(fā)行為何會出現(xiàn)利率全線上漲，甚至是流標(biāo)？
從資金面看，隨著股市調(diào)整資金回流，目前債券市場并不缺流動性，流動性因素并不足以解釋利率上浮和流標(biāo)的結(jié)果。如果要用地方政府的信用溢價(jià)來解釋，則更行不通。雖然中國各省經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異較大，但今年已發(fā)行地方政府債券的省市級信用評級仍清一色的為AAA，即使有些省份今年財(cái)政收入增速下滑較快或出現(xiàn)負(fù)增長，也并不妨礙其獲得AAA的高評級。更何況與遼寧省經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相似的“東北兄弟”黑龍江、吉林，在今年發(fā)行地方債時(shí)并未出現(xiàn)利率上浮或流標(biāo)的情況。
當(dāng)用市場流動性、發(fā)行主體信用風(fēng)險(xiǎn)等市場化因素分析無果時(shí)，就要從我國地方債發(fā)行的“特色化”因素入手。毫無疑問，自打各省可以發(fā)行自發(fā)自還的地方債以來，各省地方債不僅獲得超額認(rèn)購，就連中標(biāo)利率也幾乎與同期限國債利率相近，甚至出現(xiàn)了山東省發(fā)債利率低于國債利率的“奇觀”。
雖然債券市場地方債的供給壓力在不斷增加，但各家銀行認(rèn)購的熱情不減，而銀行不斷認(rèn)購低利率、長期限地方債的動力，主要來自于財(cái)政存款。
“財(cái)政存款是各家銀行爭搶的肥食，由于我國目前地方財(cái)政管理仍較為低效，大量的財(cái)政收入常年存放在銀行，并未加以好好利用。但對銀行來說，存款向來是最核心的成本來源，財(cái)政存款不僅規(guī)模大，且大部分僅按活期或定期存款支付利息，如此低成本的資金來源，各家銀行自然蜂擁爭搶。”一位銀行債券發(fā)行部門專業(yè)人士說。用認(rèn)購地方債來換財(cái)政存款，這是銀行與地方政府間的交易，但如果雙方配合不夠默契，財(cái)政存款在各家銀行間分配不均，雙方的合作自然難以順利推進(jìn)，地方債發(fā)行也會受阻。
遼寧省地方債流標(biāo)一事能否開創(chuàng)我國地方債的市場化發(fā)行模式，還不好妄下定論，畢竟這個(gè)結(jié)果很大程度是受非市場化因素干擾?？梢云诖氖?，隨著地方置換債發(fā)行規(guī)模的不斷加碼，地方債供給壓力不斷增加，至少地方債信用利差會擴(kuò)大，中標(biāo)利率與同期限國債利率分化會逐漸明顯。