2014年臨近收官，央行在歲末之際給銀行扔來(lái)一磅重大利好。央行在上周六（27日）發(fā)布《關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準(zhǔn)備金政策和利率管理政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》（簡(jiǎn)稱387號(hào)文），定于2015年起對(duì)存款統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行調(diào)整，將部分原在同業(yè)往來(lái)項(xiàng)下統(tǒng)計(jì)的存款納入各項(xiàng)存款范圍，且需要繳納存款準(zhǔn)備金，但適用的存款準(zhǔn)備金率暫定為零。業(yè)內(nèi)分析，文件刺激銀行信貸是必然，而且助推表內(nèi)負(fù)債端的利率市場(chǎng)化，但并非絕對(duì)意義的放松存貸比，
根據(jù)文件，新納入存款口徑的存款包括證券及交易結(jié)算類存放、銀行業(yè)非存款類存放、SPV存放、其他金融機(jī)構(gòu)存放以及境外金融機(jī)構(gòu)存放。上述存款的利率按照市場(chǎng)化原則協(xié)商而定。”
刺激放貸但并非與放松存貸比直接關(guān)聯(lián)
央行將同業(yè)存款納入一般性存款統(tǒng)計(jì)市場(chǎng)早有預(yù)期。央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成在5月曾撰文指出，如果對(duì)同業(yè)存款征收存款準(zhǔn)備金，將抑制金融機(jī)構(gòu)加杠桿行為。按統(tǒng)一監(jiān)管的原則，同業(yè)存款應(yīng)實(shí)施存款準(zhǔn)備金管理。但此次調(diào)整，新納入存款統(tǒng)計(jì)的同業(yè)存款存準(zhǔn)繳納為零出乎市場(chǎng)預(yù)料并引起歡呼，認(rèn)為新規(guī)將釋放額外信用額度，理論上增加可貸資金近6-7萬(wàn)億，相當(dāng)于3-4次降準(zhǔn)。有機(jī)構(gòu)更是測(cè)算，央行調(diào)整存貸款統(tǒng)計(jì)口徑后，商業(yè)銀行存貸比平均降幅將在5%。其中，興業(yè)銀行降幅最高，達(dá)11%。此舉意味著可釋放約5.5萬(wàn)億信貸額度空間，增強(qiáng)商業(yè)銀行的信貸投放能力。
存款規(guī)模擴(kuò)大而且不繳存準(zhǔn)，將刺激銀行信貸是必然的，也符合國(guó)家強(qiáng)調(diào)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基調(diào)。而且同業(yè)存款準(zhǔn)備金率暫定為零，也充分顯示了央行對(duì)目前流動(dòng)性緊張局面有充分的認(rèn)識(shí)，不想從市場(chǎng)中抽水，而不抽水本身就意味著“放水”，因此，387號(hào)文刺激了銀行放貸或是共識(shí)。
但是就存貸比而言，一家股份制銀行戰(zhàn)略發(fā)展部研究人士表示，銀監(jiān)會(huì)存貸比分母與央行存款并不一定是絕對(duì)的完全吻合。該人士表示，存款口徑調(diào)整新規(guī)與銀行放貸額度、存貸比沒(méi)有直接關(guān)系，既未增加合意貸款規(guī)模，銀監(jiān)會(huì)也未發(fā)文調(diào)整貸存比口徑予以追認(rèn)。盡管多數(shù)情況下，銀監(jiān)會(huì)存貸比的分母與央行‘各項(xiàng)存款’是吻合的，但并不意味著完全一致。銀監(jiān)會(huì)是否會(huì)調(diào)整，調(diào)整范圍是否一致，現(xiàn)在都還不確定。
有名為“金融監(jiān)管”的微信公號(hào)也解讀認(rèn)為：“首先如果銀監(jiān)會(huì)相應(yīng)地調(diào)整存貸比口徑，至少存出行的銀行‘非存款類存放’應(yīng)該不納入貸款范疇，否則影響正常的結(jié)算。銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)的拆入從本文看沒(méi)有被納入了‘各項(xiàng)存款’；那么一旦銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)格按照本文進(jìn)行存貸比口徑調(diào)整就會(huì)存在部分的存貸比指標(biāo)套利空間，銀行通過(guò)線上拆出，線下存回人造存款，盡管這需要央行同業(yè)拆借額度以及同業(yè)間授信額度配合，規(guī)模未必很大。最終結(jié)論是是央行387號(hào)文和銀監(jiān)會(huì)存貸比最終調(diào)整口徑未必完全一致。”
表內(nèi)利率“雙軌制” 隱藏的利率市場(chǎng)化
專家分析，該文件是隱蔽的利率市場(chǎng)化手段。由于表內(nèi)同業(yè)存款不用繳納存準(zhǔn)，與一般性存款存在明顯差別，同時(shí)表內(nèi)同業(yè)存款又遵循市場(chǎng)化原則，利率高于普通存款，且不受基準(zhǔn)利率及其上浮10%區(qū)間的約束。因此有可能引起兩類存款搬家，以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利。
MFI經(jīng)濟(jì)學(xué)家江勛、研究員尹偉認(rèn)為，387號(hào)文新規(guī)就是將之前的表外套利轉(zhuǎn)為表內(nèi)套利，銀行表內(nèi)就有了兩套信貸體系，不同的存款準(zhǔn)備金、不同的利率管理。換句話說(shuō)，相當(dāng)于把原來(lái)作為“側(cè)室”表外的同業(yè)往來(lái)“扶正”了。
尹偉表示：“‘表外雙軌制’直接變成‘表內(nèi)雙軌制’，實(shí)際上央行在‘鼓勵(lì)’金融機(jī)構(gòu)在銀行表內(nèi)直接進(jìn)行監(jiān)管套利。”
舉例說(shuō)明，假設(shè)銀行A有1萬(wàn)億元一般性存款，如果A銀行愿意，可以將這1萬(wàn)億元一般性存款以同業(yè)拆借的方式拆借給基金或信托公司，其在資產(chǎn) 端就形成了1萬(wàn)億元的同業(yè)貸款，然后，這些非銀機(jī)構(gòu)將這1萬(wàn)億元以同業(yè)拆借的方式拆給A銀行，那么A銀行在負(fù)債端的原來(lái)1萬(wàn)億元的一般性存款就變?yōu)?萬(wàn)億元一般性存款和1萬(wàn)億元同業(yè)存款。
按照387號(hào)文新規(guī)，上述2萬(wàn)億元存款中只有原來(lái)的1萬(wàn)億元一般性存款需向央行繳納20%的存款準(zhǔn)備金，也就是需要上繳2000億元，另外的1萬(wàn)億元同業(yè)存款則無(wú)需上繳存準(zhǔn)金。也就是，2萬(wàn)億元的存款一共繳納了2000億元的存準(zhǔn)金，原來(lái)的存準(zhǔn)金率被大幅攤薄。
江勛認(rèn)為，表面看，解決貸存比的約束，內(nèi)在的，央行是用提高商業(yè)銀行資產(chǎn)端收益率（把一般存款變成同業(yè)存款，不用繳存款，提高貨幣派生能力）作為對(duì)價(jià)，來(lái)鼓勵(lì)負(fù)債端進(jìn)一步的市場(chǎng)化（同業(yè)存款利率不受一般存款約束）。
但江勛稱，“這個(gè)表內(nèi)雙軌制，如果作為一個(gè)臨時(shí)機(jī)制，是可以理解的。如果作為一個(gè)長(zhǎng)期機(jī)制，它存在很明顯的缺陷”，其一，道德風(fēng)險(xiǎn)。其二，這種套利，必須在廣譜利率較低的環(huán)境中才能順利進(jìn)行，倘若利率大幅上行，在邊際上超過(guò)了商業(yè)銀行繳納存準(zhǔn)的機(jī)會(huì)成本，商業(yè)銀行將進(jìn)退失據(jù)?？傊?，央行壓低利率的的壓力，長(zhǎng)期來(lái)看是進(jìn)一步的增加了。因此，387號(hào)文強(qiáng)調(diào)的“上述存款應(yīng)計(jì)入準(zhǔn)備金交存范圍，適用的存款準(zhǔn)備金率暫定為零”只是暫時(shí)的。
持續(xù)時(shí)間多久，國(guó)泰君安首席固收分析師徐寒飛認(rèn)為，央行將存準(zhǔn)率暫定為0，保留了未來(lái)繳準(zhǔn)的可能性。但短期內(nèi)繳準(zhǔn)概率并不大，由于納入存款口徑的不僅包括以余額寶為代表的貨幣基金協(xié)存，還包括單位和個(gè)人證券交易存款、部分銀行同業(yè)存放等，后者并不直接參與信貸創(chuàng)造，繳準(zhǔn)概率不大。
中信證券固定收益研究主管鄧海清表示，補(bǔ)繳準(zhǔn)備金要有較長(zhǎng)的過(guò)渡期。“法定準(zhǔn)備金主要目的是為了確保商業(yè)銀行在遇到突然大量提取存款時(shí)，能有相當(dāng)充足的清償能力。非銀同業(yè)資金在顯示中多為固定期限，而且違約率極低，發(fā)生存款突然流失的概率很小。而且，如果繳納準(zhǔn)備金，勢(shì)必同時(shí)會(huì)降低準(zhǔn)備金率進(jìn)行對(duì)沖，這會(huì)給資金面帶來(lái)較大的波動(dòng)，提高銀行負(fù)債端成本。”鄧海清稱。
利好銀行股 全面降準(zhǔn)預(yù)期進(jìn)一步推遲
招商證券銀行組分析認(rèn)為，387號(hào)文對(duì)銀行股的利好體現(xiàn)在，1、通過(guò)增加銀行信貸投放空間，增加盈利提升潛力；2、通過(guò)流動(dòng)性放松預(yù)期，進(jìn)一步提升行業(yè)估值。繼續(xù)前期的觀點(diǎn)，10倍PE或可期：增量資金疊加政策放松預(yù)期提升行業(yè)估值，重點(diǎn)關(guān)注同業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯的興業(yè)銀行，同時(shí)其他存貸比較高的股份行如民生、浦發(fā)亦受益明顯。
今日滬深兩市雙雙高開(kāi)，金融股大漲，滬指高開(kāi)1.74%一舉站上3200點(diǎn)，再創(chuàng)59個(gè)月新高，深成指高開(kāi)1.08%，報(bào)10918點(diǎn)，成交額26億元。
從盤(pán)面上看，金融、地產(chǎn)、石油等板塊上漲。
387號(hào)文后，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，暫不補(bǔ)繳準(zhǔn)備金對(duì)銀行而言是利好，極大地緩解了短期流動(dòng)性壓力，預(yù)計(jì)春節(jié)前降準(zhǔn)無(wú)望。徐寒飛認(rèn)為，央行降準(zhǔn)放松時(shí)點(diǎn)可能更加滯后，需觀察近期一系列財(cái)政貨幣大幅放松的刺激效果和超預(yù)期下行的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，再有進(jìn)一步舉措。